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来源：财通社
在2025年财报披露之后，“人形机器人第一股”优必选（09880.HK）迅速成为卖方机构重新定价的对象。
短短两天内，花旗、摩根大通与美银证券给出了方向不一的目标价调整，也让市场重新审视这家公司在具身智能赛道中的位置与估值区间。
01
华尔街投行调整目标价
4月2日，花旗将优必选目标价由155港元上调至190港元，涨幅约22.6%，维持“买入”评级。
与此前数月保持不变的判断相比，这一调整来得颇为迅速，而核心变量在于优必选管理层对出货节奏的重新指引。
该公司将2026年Walker S系列人形机器人的出货目标，从原先的2000–3000台，上调至5000台，同时给出43%–45%的目标毛利率区间。
这一组合意味着，公司不只是多卖，而是希望在放量的同时维持较高盈利能力。
基于此，花旗将优必选2026年和2027年的收入预测分别上调36%和52%。
花旗分析师Jamie Wang等人在报告中表示，优必选管理层对2026年人形机器人实现规模化商业应用充满信心。
此外，优必选计划于今年二季度推出下一代工业人形机器人Walker S3，相比S2版本重量降低约15%、成本进一步压缩。
事实上，在4月1日，花旗已对优必选2025年业绩给出正面评价。
花旗表示，优必选2025年毛利率达37.7%，高于该行预测的30.1%及市场预测的31.3%。
同时，花旗指出，2025年优必选人形机器人收入8.2亿元，较其此前估计的5.08亿元高出61%；销量1079台，也比该行此前估计的725台多出不少。
目标价的快速抬升，表明花旗对优必选的业务前景更加乐观。
与花旗大幅上调目标价不同，摩根大通的态度更为平稳。4月2日，该行对优必选维持“增持”评级，目标价169港元。
1月12日，摩根大通将优必选目标价由154港元上调至169港元，主要反映对优必选2027年市销率从12倍提升至13倍的预期调整。
相比之下，美银的逆势操作显得格外引人注目。
当然，美银也认可优必选2025年的业绩表现，称其2025年下半年收入增长较该行预测的高出3个百分点。
另外，该行指优必选毛利率高于其预期的30.5%，净亏损比其预测的4.34亿元要少。
考虑到优必选2025年下半年的业绩，美银将其对该公司的2026年、2027年销售预测分别上调21%与5%，并提高毛利率预测5至6个百分点。
美银还预计优必选2026年净亏损将收窄至2.41亿元。尽管如此，该行仍将优必选目标价从187港元下调至160港元，下调幅度为14.4%。
而早在2025年10月底，美银就首次给了优必选“买入”评级，目标价187港元，隐含约34%的上涨空间。
美银证券当时预测优必选2025-2028年期间总收入将实现57%的复合年增长率，且到2028年实现盈亏平衡。
美银如今的逆势操作，或许与优必选的股价表现有关。
4月2日上午，优必选股价盘中一度上涨近5%，但随后回落，收盘报102.1港元，总市值513.97亿港元，年内股价累计下跌约19%。
这一最新股价，较其2024年3月18日257港元的上市以来最高收盘价已跌去超过60%，且较2025年10月2日157.7港元的阶段高点也回落约35%。
股价震荡期间，优必选于2025年1月13日录得上市以来最低收盘价42.55港元，较90港元的上市发行价下跌52.72%。
总的来说，三家华尔街投行给出的目标价区间在160港元至190港元之间，仍明显高于当前股价。
02
工业人形机器人销量上千
3月31日晚，优必选发布截至2025年12月31日止年度业绩。
从财务数据看，优必选2025年交出了一份不错的成绩单。全年收入约20.01亿元，同比增长53.3%。
其中，全尺寸具身智能人形机器人产品（非遥控非玩具，身高160cm以上）及解决方案收入约8.21亿元，同比暴增2203.7%，销量达到1079台。
非具身智能人形机器人产品（含遥控、预编程及玩具，身高160cm以下）及解决方案收入4796.3万元，同比增长15.3%，销量12759台。
虽然工业人形机器人销量仅约千台，但其贡献收入约占优必选2025年总收入的41%，成为公司第一大收入来源。
这一变化的意义在于，优必选的收入结构已经转向以工业人形机器人为核心，而非此前的以教育机器人和消费级机器人为主。
优必选在业绩电话会议上表示，公司已成为全球首家营收突破20亿大关的人形机器人企业，2025年营收位居全球人形机器人公司之首。
财报显示，2025年优必选的毛利约为7.54亿元，较上年增加101.6%；同期毛利率为37.7%，较上年提升9个百分点。
其中，全尺寸具身智能人形机器人产品和解决方案毛利4.48亿元，同比增长1568.1%，毛利率54.6%。
公司整体毛利率提高的同时，亏损也在收窄。2025年优必选净亏损约7.90亿元，同比减少31.9%。
优必选在财报中解释称，净亏损减少，主要由于收入与毛利增加，以及费用率的持续降低。
但如果进一步拆解，可以看到公司仍处于典型的重研发阶段。
2025年，优必选研发支出5.07亿元，占收入比重25.4%，虽然占比较上年下降，但绝对额仍在增长。
其中，全尺寸具身智能人形机器人研发投入超2.7亿元。加上2025年，过去四年优必选累计研发投入已达19亿元。
与此同时，截至2025年底，公司员工总数2550人，薪酬成本约9.15亿元，人均成本接近36万元。
自2023年底推出Walker S后，优必选重点推进工业人形机器人的应用落地。
从S1到S2，再到即将推出的S3，优必选Walker系列产品在持续迭代中不断提升产品性能。
以2025年7月发布的Walker S2为例，其身高1.76米，具备52个自由度和工业级灵巧手。
该人形机器人可在0–1.8米全空间范围内完成15kg负载稳定搬运、灵活摸地、极限下蹲、远距离抓取及±162°腰部灵活转动等高难度动作，智能化程度更高。
随着产品性能提升，公司产能与订单也在同步放大。
截至2025年底，优必选全尺寸人形机器人年化产能已超过6000台，订单持续领跑全球具身智能人形机器人行业。
2025年11月，首批数百台Walker S2人形机器人正式开启量产交付，计划分批投入产业一线应用，覆盖汽车制造、智能制造、智慧物流等领域。
除此之外，公司也在通过产业布局强化自身能力。
3月中旬，优必选正式成为A股上市公司锋龙股份（002931.SZ）的控股股东。
优必选16.65亿元收购锋龙股份的动作，被市场解读为向上游供应链延伸，有助于控制成本并提升交付能力。
03
结语
从2012年成立至今，优必选的定位随着产品形态的演进有所调整。
其成立早期推出的小型机器人Alpha 1S，更多被市场视为一款智能玩具，公司也因此被当作是一家卖玩具硬件的企业。
但这一标签并未限定优必选的长期发展方向。创始人周剑的目标始终清晰，就是做出真正的人形机器人。
自2018年推出第一代Walker机器人以来，优必选不断向更高技术门槛迈进。
如今Walker S3即将发布，产品迭代已进入新阶段。
伴随工业人形机器人规模化落地并成为最大收入来源，公司终于能够摆脱消费公司的标签了。
越来越多的优必选机器人“进厂打工”之际，公司的商业逻辑与成长曲线，正被重新定义。
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责任编辑：杨红卜
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